17 de octubre de 2025.
Hilary J. Allen
https://www.project-syndicate.org/
Los expertos quizá no esperen que un desplome bursátil provoque una crisis financiera, pero ¿y si se equivocan? Con el apalancamiento acumulado en tantas partes del sistema y las fluctuaciones de los precios de los activos tan estrechamente correlacionadas, el sistema financiero estadounidense actual parece un polvorín a la espera de que le caiga una chispa.
WASHINGTON, DC. El cofundador de OpenAI, Sam Altman, el CEO de Meta, Mark Zuckerberg, y el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se han unido a quienes hablan de una burbuja de IA y expresan su preocupación por la posible caída en picado de la economía estadounidense cuando estalle. Pero ¿cómo sería una caída en picado tras la burbuja?
Dada la debilidad en casi todos los demás sectores de la economía estadounidense, bien podría significar una recesión. Sin embargo, las crisis económicas se presentan de diversas maneras, y las peores suelen surgir de las crisis financieras. Sin embargo, la mayoría de los expertos (con algunas excepciones) no han advertido de que la burbuja de la IA pueda causar una crisis financiera. En cambio, la opinión general parece indicar que, de producirse una recesión, se parecerá más a la que siguió a la burbuja puntocom del año 2000 que a la que siguió a la crisis financiera mundial de 2008.
La historia respalda en cierta medida esta perspectiva. Un conocido artículo sobre burbujas y crisis financieras concluye que «la era posterior a la Segunda Guerra Mundial parece haber superado numerosas burbujas bursátiles que no se convirtieron en episodios de crisis financiera». Sin embargo, los autores también señalan que las burbujas bursátiles pueden precipitar crisis financieras si se alimentan de préstamos. Después de todo, la Gran Depresión fue precedida por una burbuja bursátil propia de los «felices años veinte», impulsada por la deuda.
Esto es importante porque, como señala el economista Noah Smith, los bancos están financiando fondos de "crédito privado" que, a su vez, prestan dinero para financiar la construcción de centros de datos ante el auge previsto de la I. A. Smith se pregunta si veremos impagos en esos préstamos de construcción cuando estalle la burbuja de la I.A., y si las pérdidas de crédito privado podrían provocar una crisis para los bancos que finalmente otorgaron ese crédito.
También vale la pena reflexionar sobre si el estallido de la burbuja de la IA podría comprometer la capacidad de otras instituciones financieras no bancarias para reembolsar sus préstamos. Una nota reciente de un analista de JPMorgan sobre la negociación de fondos de cobertura observa que la concentración en las acciones tecnológicas de las "Siete Magníficas" (empresas como Amazon, Microsoft y Nvidia) se mantiene cerca de máximos históricos. Sin embargo, los precios de estas acciones dependen en gran medida de las ambiciones de las empresas en materia de IA. Si no alcanzan sus objetivos y los precios se desploman, los fondos de cobertura altamente apalancados podrían verse obligados a realizar ventas forzosas, liquidando acciones para cumplir con los requisitos de margen o reembolsar préstamos bancarios. Y si estas ventas forzosas no generan suficiente efectivo, los fondos incumplirán sus obligaciones de reembolso, lo que podría socavar la situación financiera de los agentes de bolsa, los operadores primarios y los bancos que les otorgaron el crédito.
Además, la misma dinámica también impulsará la caída de los precios de las acciones tecnológicas, lo que podría obligar a otras instituciones financieras apalancadas a liquidar sus carteras, y así sucesivamente. Tampoco debemos asumir que las instituciones financieras, desesperadas por obtener liquidez, se limitarán a liquidar acciones tecnológicas. Al contrario, podrían necesitar, o preferir, deshacerse de otros tipos de activos, lo que propagaría los problemas a otros mercados de activos.
Tal escenario no es descabellado. La Reserva Federal informa que el apalancamiento de los fondos de cobertura alcanzó niveles históricamente altos en 2024, y en un comentario de septiembre de 2025, el analista Adam Josephson señala que "el endeudamiento/apalancamiento de los fondos de cobertura está en un máximo histórico de $6.2 billones, un aumento de más del 25% en comparación con el año anterior a fines de marzo". Específicamente, los préstamos de margen pendientes de los corredores-distribuidores y los acuerdos de recompra de los distribuidores primarios se encuentran en niveles históricamente altos. Y los préstamos bancarios (en particular los préstamos de los grandes bancos) a instituciones financieras no bancarias, incluidos los corredores-distribuidores, los distribuidores primarios y los propios fondos de cobertura, también han aumentado significativamente , y los préstamos bancarios a las IFNB ahora representan "$1.7 billones en préstamos bancarios, o el 13% de los préstamos pendientes".
Mientras tanto, los reguladores financieros estadounidenses siguen permitiendo esta expansión del apalancamiento , además de dar luz verde a la integración de los mercados financieros tradicionales con los mercados de criptomonedas (que también están plagados de apalancamiento). A pesar de las narrativas sobre Bitcoin y otros criptoactivos que sirven como cobertura contra los riesgos en otros mercados, sus movimientos de precios están altamente correlacionados con las acciones.
Por lo tanto, deberíamos esperar ver caer los precios de las criptomonedas cuando estalle la burbuja de la IA, y no solo por la dinámica de liquidación. Tanto las criptomonedas como la burbuja de la IA se han visto impulsadas por el mismo tipo de narrativas sobre nuevas tecnologías que rompen viejos paradigmas. Si la evidencia de las limitaciones de la IA comienza a permear la conciencia pública durante una caída del mercado, un sentimiento más pesimista sobre los activos tecnológicos también podría socavar el entusiasmo por las criptomonedas.
Esto podría provocar un colapso de criptoactivos tipo Ponzi como Bitcoin, así como corridas de las monedas estables respaldadas por activos. Si los emisores de monedas estables se ven obligados a retirar sus reservas de efectivo de los bancos, podrían desencadenar una corrida de esas instituciones; y si se ven obligados a deshacerse de bonos del Tesoro de sus reservas, otro mercado financiero crucial podría verse arrastrado por la vorágine.
Los expertos quizá no esperen que un desplome bursátil provoque una crisis financiera, pero ¿y si se equivocan? Con el apalancamiento acumulado en tantas partes del sistema y las fluctuaciones de los precios de los activos tan correlacionadas, ¿qué pasaría si el sistema financiero fuera un polvorín que pudiera explotar a la primera chispa?
Por supuesto, es posible que el sistema financiero resista el estallido de la burbuja de la IA, especialmente si el final llega con un leve silbido en lugar de una explosión repentina. Pero no deberíamos dar por sentado que así será.
Hilary J. Allen.
Hilary J. Allen, profesora de Derecho en la Facultad de Derecho de la American University Washington, es autor de Driverless Finance: Fintech's Impact on Financial Stability (Oxford University Press, 2022).
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